BTC wchodzi w BESSE? - Przeprowadziliśmy analizę rynku

1. Wprowadzenie do Analizy Cyklicznej i Makroekonomicznej

Rynek Bitcoina (BTC) wszedł w nowy etap dojrzałości, gdzie tradycyjne historyczne wzorce cykliczne są modyfikowane przez integrację instytucjonalnego kapitału i zmieniające się warunki makroekonomiczne. Zrozumienie obecnej kondycji rynku kryptowalut wymaga analizy interakcji między wewnętrznymi mechanizmami BTC (takimi jak halving) a zewnętrznymi czynnikami globalnej płynności (polityka Fed i inflacja).

1.1. Ewolucja Cykli Bitcoina: Od Czystego Halvingu do Dojrzałości Rynku

Analiza historyczna wskazuje, że cykle Bitcoina charakteryzowały się powtarzalnymi wzorcami, gdzie hossa tradycyjnie rozpoczynała się po zdarzeniu halvingu.^{[1, 2]} Halving, który ma miejsce mniej więcej co cztery lata, zmniejsza nagrodę dla górników o połowę, redukując w ten sposób tempo emisji nowych monet i zwiększając rzadkość aktywa.^[2] Najnowszy halving miał miejsce 20 kwietnia 2024 roku, obniżając nagrodę za blok do 3.125 BTC.^[2]

W obecnym cyklu zaobserwowano istotne odchylenie od historycznych paradoksów. Po raz pierwszy w historii Bitcoina, nowe All-Time High (ATH) zostało osiągnięte jeszcze przed halvingiem.^[1] W poprzednich cyklach obserwowano również znaczące korekty na około sześć miesięcy przed halvingiem (spadki o 25% i 38% w cyklach 2016 i 2020) ^[3], które w obecnym cyklu nie powtórzyły się w pełni lub zostały szybko skorygowane. Ta zmiana dynamiki sugeruje, że rynek antycypuje zdarzenie halvingu z większym wyprzedzeniem i efektywnością niż dotychczas.

Długoterminowa perspektywa wskazuje na rosnącą dojrzałość rynkową. Procentowe stopy wzrostu wartości Bitcoina po kolejnych halvingach systematycznie maleją: około 5,500% po pierwszym, około 1,250% po drugim i około 700% w obecnym cyklu.^[4] Fakt ten dowodzi, że Bitcoin przechodzi z aktywa niszowego o ekstremalnie wysokiej zmienności do bardziej ugruntowanej klasy aktywów, gdzie halving wywiera coraz mniejsze, lecz wciąż istotne, jednorazowe przyspieszenie. Osiągnięcie ATH przed zdarzeniem podażowym oznacza, że cykl ten jest akcelerowany.

1.2. Wpływ Instytucjonalny: Rola Spot BTC ETF w Dyskrecji Podaży i Popytu

Kluczowym czynnikiem zmieniającym zasady gry w tym cyklu było wprowadzenie kasowych funduszy ETF na Bitcoinie (Spot BTC ETF) w Stanach Zjednoczonych.^{[1, 4]} Ten regulowany instrument stworzył nowy, stały i skalowalny kanał dla masowego napływu kapitału instytucjonalnego i detalicznego. Dynamika wzrostu tych funduszy jest bezprecedensowa – ETF-y BTC rosną pięciokrotnie szybciej niż ich złote odpowiedniki, kiedy te pojawiły się na rynku w 2004 roku.^[1]

Halving z kwietnia 2024 roku zmniejszył dzienną podaż nowych monet wchodzących na rynek z 900 BTC do zaledwie 450 BTC (co stanowi około 30 milionów USD dziennie).^{[2, 5]} Popyt generowany przez ETF-y szybko pochłonął tę zredukowaną podaż. Przykładowo, BlackRock odnotował 70 dni z rzędu napływów netto do 23 kwietnia 2024 roku.^[5]

Wejście kapitału instytucjonalnego ma również strukturalny wpływ na podaż. Badania wskazują, że instytucje sprzyjają długoterminowemu utrzymywaniu aktywów, co sprawia, że ilość BTC przechowywanego na giełdach spadła do pięcioletniego minimum.^[4] Połączenie: zredukowana podaż górników, stały popyt ETF oraz niska płynność giełdowa, prowadzi do sytuacji skrajnej dyskrecji podażowej. Jeżeli ten trend się utrzyma, aktywa Bitcoina staną się coraz bardziej niepłynne (illiquid supply), co stwarza warunki dla nagłego, gwałtownego wzrostu cen (supply squeeze) w przypadku wzrostu sentymentu i wolumenu zakupów.^[4]

2. Dynamika Globalnej Gospodarki a Aktywa Ryzykowne

Kondycja rynków kryptowalut jest silnie powiązana z globalnymi warunkami makroekonomicznymi, zwłaszcza polityką monetarną Rezerwy Federalnej (Fed) w USA. Okresy luźnej polityki sprzyjają aktywom ryzykownym, takim jak kryptowaluty, zwiększając skłonność inwestorów do podejmowania ryzyka (risk-on).^[6]

2.1. Polityka Monetarna Fed i Koszt Kapitału

Rynek kryptowalut, postrzegany jako aktywo spekulacyjne, historycznie czerpał korzyści z niskich stóp procentowych i zwiększonej płynności systemowej.^[6] Prognozy na Q4 2025 i Q1 2026 wskazują, że Fed będzie kontynuował trend luzowania polityki monetarnej. Chociaż decyzje mogą być ostrożne, oczekiwania rynkowe sugerują dalsze obniżki stopy funduszy federalnych, z prognozowanym przedziałem 4.00-4.25% w horyzoncie kwartałów.^[7]

Obniżenie kosztu kapitału zwiększa atrakcyjność inwestycji w aktywa o wyższym ryzyku i potencjalnie wyższej stopie zwrotu, co napędza popyt na Bitcoina i altcoiny.^[6]

2.2. Inflacja (CPI) w USA jako Wskaźnik Ryzyka

Dane dotyczące inflacji w USA są kluczowe dla oceny przyszłych działań Fed. Roczna stopa inflacji CPI w USA we wrześniu 2025 roku wyniosła 3.00% ^[8], co było wynikiem niższym niż prognozowane 3.1%.^[8] Ponadto, inflacja bazowa spadła do najniższego poziomu od marca 2021 roku.^[6]

Spadająca presja inflacyjna i hamowanie wskaźników są istotnym sygnałem dla rynku kryptowalut.^[6] Taki rozwój wydarzeń wzmacnia oczekiwania na dalsze luzowanie polityki przez Fed. Jest to fundamentalnie sprzyjający sygnał makroekonomiczny. Kapitał, który mógłby szukać zabezpieczenia przed rosnącą inflacją w tradycyjnych aktywach, teraz w środowisku risk-on jest chętniej alokowany do rynków spekulacyjnych.

Poniższa tabela syntetyzuje wpływ bieżących warunków makroekonomicznych na rynek kryptowalut:

Tabela 1. Wpływ Makroekonomiczny na Rynek Kryptowalut (Q4 2025/Q1 2026)

Zmienna Makroekonomiczna	Stan / Prognoza (Listopad 2025)	Korelacja z BTC	Wpływ na Płynność/Ryzyko
Inflacja CPI USA (r/r)	3.00% (Wrzesień 2025) [8]	Negatywna (Spadek sprzyja BTC)	Luzowanie oczekiwań Fed, tryb risk-on [6]
Stopa Funduszy Federalnych (Prog.)	Oczekiwane Obniżki (4.00-4.25%) [7]	Pozytywna (Obniżki sprzyjają BTC)	Zwiększenie płynności systemowej i alokacji kapitału [6]
Napływy Spot BTC ETF	Stabilny / Rosnący [1, 5]	Pozytywna	Stały, pasywny popyt instytucjonalny

3. Metryki Wskazujące na Kondycję Giełdy Kryptowalut

Do oceny aktualnej kondycji rynku kryptowalut niezbędne jest zastosowanie wskaźników on-chain i sentymentu, które dostarczają informacji o fundamentalnej wycenie i psychologii inwestorów.

3.1. Wskaźnik Wyceny On-Chain: MVRV Z-Score

MVRV Z-Score (Market Value to Realized Value Z-Score) to kluczowy wskaźnik on-chain służący do identyfikacji historycznych okresów przegrzania (bańki) i wyprzedania (dołka) cen Bitcoina.^[9] Wskaźnik ten mierzy odchylenie Wartości Rynkowej od Wartości Zrealizowanej (sumy wartości, w której każdy Bitcoin ostatnio się poruszył).^{[10, 11]} Wysoka wartość MVRV Z-Score oznacza, że Bitcoin jest przewartościowany; niska wartość, że jest niedowartościowany.^[10]

Aktualna wartość MVRV Z-Score (stan na 1 listopada 2025 r.) wynosi 1.90.^[10] W historycznych cyklach hossy, ekstremalne przegrzanie, sygnalizujące potencjalne szczyty, następuje przy wartościach znacząco wyższych (historyczne szczyty przekraczały 5.0). Wartość 1.90 oznacza, że choć Bitcoin jest wyceniony powyżej swojej wartości bazowej (zrealizowanej), wycena ta jest zdrowa i zrównoważona. Brak jest sygnałów z on-chain, które wskazywałyby na zbliżający się krach spowodowany nadmierną realizacją zysków przez spekulantów. Wycena jest technicznie w fazie wczesnego do środkowego cyklu wzrostowego.

3.2. Wskaźnik Sentymentu: Fear & Greed Index

Kryptowalutowy Indeks Strachu i Chciwości (F&G Index) mierzy emocje inwestorów w skali od 0 (Skrajny Strach) do 100 (Skrajna Chciwość).^[12] Strach odzwierciedla pesymizm i potencjalne okazje do zakupu, podczas gdy Chciwość wskazuje na optymizm i przegrzanie rynku.^[12]

Aktualna wartość Indeksu Strachu i Chciwości (stan na 1 listopada 2025 r.) wynosi 36/100 ^[13], co klasyfikuje się jako strefa "Strachu". Ta wartość sygnalizuje kluczową rozbieżność rynkową. Z jednej strony, popyt fundamentalny (ETF, makroekonomia) jest silny, co utrzymuje cenę na wysokich poziomach. Z drugiej strony, psychologia publiczna i sentyment detaliczny pozostają sceptyczne. To stanowi byczą dywergencję: siła rynkowa nie jest obecnie napędzana przez masowe FOMO (Fear Of Missing Out). Wzrost sentymentu ze strefy Strachu w kierunku Chciwości jest głównym potencjalnym paliwem do dynamicznego wzrostu w krótkim horyzoncie czasowym.

3.3. Fundamenty Podażowe: Podaż LTH i Puell Multiple

Fundamenty podażowe są skrajnie optymistyczne. Podaż Bitcoina znajdująca się w rękach Długoterminowych Posiadaczy (LTH – Long-Term Holders), czyli inwestorów, którzy trzymają swoje aktywa niezmiennie nawet w trakcie rynkowych dołków ^[14], osiągnęła 76% całkowitej podaży. Jest to wartość bliska rekordowi wszech czasów.^[14] Historycznie, ta wysoka koncentracja w "silnych rękach" oznacza niskie ciśnienie podażowe.

Wysoka akumulacja LTH, połączona z niskimi rezerwami na giełdach ^[4] i malejącą nagrodą dla górników (Puell Multiple monitoruje przychody górników, którzy są compulsory sellers – przymusowymi sprzedawcami ^[15]), wzmacnia tezę o zbliżającym się szoku podażowym. Nowy popyt instytucjonalny, aby pozyskać BTC, musi konkurować o coraz mniejszą pulę monet dostępnych w obiegu, co ułatwi dynamiczne ruchy cenowe w górę.

4. Obecna Sytuacja Rynku Kryptowalut (Stan na Listopad 2025) – Ocena Wskaźnikowa

Analiza wskaźników fundamentalnych i sentymentu na dzień 1 listopada 2025 roku maluje obraz rynku, który jest strukturalnie silny, wspierany przez makroekonomiczne trendy, ale wciąż niedoceniony pod względem psychologii inwestorów detalicznych.

Tabela 2. Aktualna Ocena Kondycji Rynku Kryptowalut (Listopad 2025)

Wskaźnik Kondycji Rynku	Aktualna Wartość / Dane	Wnioskowanie Kluczowe	Ryzyko Krótkoterminowe
MVRV Z-Score	1.90 [10]	Pozycja zdrowej wyceny, z dala od szczytów bańki	Niskie ryzyko natychmiastowego przegrzania
Fear & Greed Index	36/100 (Strach) [13]	Divergencja bycza: Sentyment detaliczny pozostaje pesymistyczny	Wysoki potencjał do wzrostu napędzanego FOMO
Podaż LTH (% Całkowitej)	76% [14]	Fundamenty podażowe są skrajnie silne, tworząc podłoże dla supply squeeze	Niskie ryzyko masowej wyprzedaży ze strony strong hands
Inflacja CPI USA (Wrzesień 2025)	3.00% (r/r) [8]	Makroekonomiczne wsparcie dla aktywów ryzykownych	Niskie ryzyko zaostrzenia polityki Fed

4.1. Synteza Wyceny On-Chain

Wycena Bitcoina, mierzona MVRV Z-Score na poziomie 1.90, dowodzi, że rynek nie znajduje się w strefie dystrybucji, co jest typowe dla końcowej fazy hossy.^[9] Zyski zrealizowane przez inwestorów są umiarkowane, co oznacza, że główni posiadacze nie mają jeszcze wystarczającej motywacji do agresywnej sprzedaży. Ten stan zapewnia solidną technicznie podstawę do kontynuacji trendu wzrostowego.

4.2. Synteza Sentymentu Rynkowego

Indeks F&G na poziomie 36 (Strach) stanowi kluczowy wskaźnik niewykorzystanego potencjału. W sytuacji, gdy płynność makroekonomiczna (spadek inflacji ^[8] i oczekiwane obniżki Fed ^[7]) i popyt instytucjonalny (ETF ^[5]) są bycze, pesymizm wśród detalistów jest anomalią. Oznacza to, że obecny ruch cenowy jest oparty na instytucjonalnej akumulacji, co jest znacznie zdrowsze niż rajd napędzany czystą spekulacją i strachem przed utratą zysków (FOMO). To opóźnienie w sentymencie rynkowym stanowi najlepsze paliwo do gwałtownego wzrostu w nadchodzących miesiącach.

5. Predykcja Krótkoterminowa (3 Miesiące) Oparta na Wskaźnikach (Q4 2025 / Q1 2026)

Predykcja na nadchodzące trzy miesiące (Listopad 2025 – Styczeń 2026) jest oparta na synergii silnych fundamentów podażowych, zdrowej wyceny on-chain i sprzyjającego tła makroekonomicznego.

5.1. Uzasadnienie Predykcji

• Napęd Podażowo-Wycenowy: Wskaźnik MVRV Z-Score na poziomie 1.90 wskazuje na duży bufor bezpieczeństwa przed przegrzaniem. Jednocześnie ekstremalnie wysoki wskaźnik LTH (76%) ^[14] i niska płynność giełdowa ^[4] stwarzają warunki, w których nawet niewielkie zwiększenie popytu (np. przez Spot BTC ETF) może wywołać nieproporcjonalnie duże skoki cenowe.
• Katalizator Sentymentu: Największym katalizatorem krótkoterminowym jest potencjalne odwrócenie Indeksu Strachu i Chciwości z obecnego poziomu 36. Przejście sentymentu ze strefy Strachu do Chciwości (np. do 65-75) jest konieczne do przyciągnięcia kapitału detalicznego, co z kolei zintensyfikuje momentum wzrostowe, które dotychczas było kreowane głównie przez instytucje.
• Wsparcie Makro: Oczekiwane luzowanie polityki monetarnej przez Fed w horyzoncie Q4 2025/Q1 2026 ^[7], w odpowiedzi na słabnącą inflację ^[8], zapewnia idealne makroekonomiczne środowisko risk-on, co historycznie było najbardziej sprzyjającym okresem dla aktywów spekulacyjnych.^[6]

5.2. Scenariusz Bazowy, Optymistyczny i Pesymistyczny na Nadchodzące 3 Miesiące

Scenariusz Bazowy (Prawdopodobieństwo 65%): Kontynuacja Fazy Wzrostu Napędzanego Instytucjonalnie

Scenariusz ten zakłada stabilne napływy do ETF-ów i utrzymanie obecnej forward guidance Fed. MVRV Z-Score stopniowo wzrośnie, ale pozostanie poniżej krytycznych stref dystrybucji (poniżej 4.0). Indeks F&G będzie się normalizował, przechodząc ze strefy Strachu do Chciwości (zakres 55–65), co świadczy o zdrowym wzroście bez nadmiernej euforii.

Scenariusz Optymistyczny (Prawdopodobieństwo 25%): Gwałtowny Rajd Spekulacyjny (Supply Squeeze)

Jeżeli luzowanie polityki Fed przyspieszy, a napływy do ETF-ów gwałtownie wzrosną, niska płynna podaż (76% w LTH) wywoła supply squeeze. W tym scenariuszu MVRV Z-Score może dynamicznie wejść w strefę 3.0–5.0, a Indeks F&G szybko osiągnie Skrajną Chciwość (>75), sygnalizując gwałtowny rajd cenowy napędzany FOMO.

Scenariusz Pesymistyczny (Prawdopodobieństwo 10%): Odwrócenie Trendu Makroekonomicznego

Największe ryzyko krótkoterminowe wiąże się z nagłym zaostrzeniem polityki Fed, wynikającym z niespodziewanego ponownego przyspieszenia inflacji lub negatywnych sygnałów z rynku pracy. Taka zmiana mogłaby wywołać odpływ kapitału z aktywów ryzykownych. Wskaźniki takie jak MVRV Z-Score i F&G Index spadłyby, a cena BTC podlegałaby korekcie. Jest to jednak scenariusz niskiego prawdopodobieństwa, biorąc pod uwagę obecny trend spadającej inflacji.^[8]

Tabela 3. Podsumowanie Wskaźnikowej Predykcji Krótkoterminowej (Q4 2025 / Q1 2026)

Wskaźnik	Aktualny Stan	Prognoza 3-Miesięczna	Implikacja Ruchu Ceny BTC
MVRV Z-Score	1.90 (Zdrowa Wycena) [10]	Wzrost w kierunku strefy 3.0-4.0	Wzrost ceny kontynuowany bez natychmiastowego zagrożenia szczytem
Fear & Greed Index	36/100 (Strach) [13]	Normalizacja do 55-75 (Chciwość)	Przejście z akumulacji instytucjonalnej do FOMO detalicznego, napędzające rajd
Podaż LTH	76% (Blisko ATH) [14]	Utrzymanie wysokiego poziomu (Supply Squeeze)	Niskie ciśnienie podażowe, wysoka zmienność w górę przy wzroście popytu
Polityka Fed	Oczekiwane Luzowanie (4.00-4.25%) [7]	Realizacja obniżek lub utrzymanie forward guidance	Wzrost płynności i wsparcie makro dla aktywów ryzykownych

6. Wnioski Końcowe

Obecna kondycja rynku kryptowalut, analizowana w oparciu o wskaźniki cykliczne, on-chain i makroekonomiczne, jest wyjątkowo bycza. Rynek Bitcoina przeszedł transformację, gdzie tradycyjne efekty halvingu zostały przyspieszone i zdominowane przez popyt instytucjonalny, kierowany przez Spot BTC ETF.^{[1, 4]}

Fundamenty podażowe są skrajnie ograniczone (76% podaży w LTH ^[14]), co w połączeniu ze zdrową wyceną bazową (MVRV Z-Score 1.90 ^[10]) i pesymistycznym sentymentem detalicznym (F&G Index 36/100 ^[13]), wskazuje na znaczący potencjał wzrostowy.

Predykcja na Q4 2025 / Q1 2026: Scenariusz bazowy zakłada kontynuację stabilnego trendu wzrostowego, wspieranego przez korzystne tło makroekonomiczne (luzowanie polityki Fed).^{[6, 7]} Kluczowym czynnikiem monitorowanym w ciągu najbliższych trzech miesięcy będzie gwałtowność wzrostu Indeksu Strachu i Chciwości, ponieważ jego wzrost ze strefy Strachu będzie głównym czynnikiem napędzającym kolejną dynamiczną falę aprecjacji ceny Bitcoina.